由私募排排網(wǎng)主辦的“2012(首屆)中國對沖基金年會”于2012年10月27日-28日在深圳舉行。圖為博時基金ETF及量化投資組投資總監(jiān)王政演講。(來源：新浪財經(jīng) 任立殿攝)

　　由私募排排網(wǎng)主辦的“2012(首屆)中國對沖基金年會”于2012年10月27日-28日在深圳舉行。年會主題為“中國對沖基金管理人的使命與責(zé)任”。新浪財經(jīng)圖文直播本次會議。圖為博時基金(微博)ETF及量化投資組投資總監(jiān)王政演講。

　　王 政：各位嘉賓上午好！剛才幾位嘉賓已經(jīng)從宏觀戰(zhàn)略的高度給大家做了演講，我現(xiàn)在把大家從1萬米的高度拉回到現(xiàn)實(shí)中來，接著聊具體的東西。李總給我出了一個題目，不僅出了題目，還給我框了一些內(nèi)容，我沒法不打稿子講半個小時，所以現(xiàn)在用PPT來幫助我。

　　既然是對沖基金，我從一點(diǎn)對沖基金的數(shù)據(jù)開始，(圖)上面這張表是全球去年匯豐對沖基金業(yè)績排名，左邊是去年最好的對沖基金，右邊是墊底的對沖基金，可以看出來左邊基本上第一名是大獎?wù)禄穑@是大家比較熟悉的，第三和第五我比較熟，因?yàn)槭俏乙郧肮艿幕穑梢钥吹竭@幾個基金都是量化背景的基金，而這兩個公司都是做量化方面有很長歷史的公司，一個是大獎?wù)拢瓉砥赜诩夹g(shù)手段來做投資，基本上他們金融這類的人才很少，大部分都是做數(shù)學(xué)、物理、統(tǒng)計(jì)的比較多。另外一個公司的產(chǎn)品更多偏重于基本面相對長期的投資，規(guī)模大可以做得很大。右邊比較有名的對沖基金，像(鮑爾森)，去年墊底，跌了47%，這里面還有好幾個，大概有三個是(鮑爾森)的基金，這是典型方向性判斷的基金，某些環(huán)境下判斷錯了，可能損失比較大。基本可以看出量化投資在對沖基金起了比較重要的作用，而且唱起來講相對在業(yè)界比較穩(wěn)定，包括剛剛提到的兩個公司都是有2、30年的歷史。

　　李總要求回顧一下量化投資的歷史，量化投資跟理論有關(guān)系，這里面不乏一些諾貝爾獎獲得者。94年以前我們的同事系統(tǒng)的總結(jié)了組合量化投資的理論，也出了一本書，我在中國看到有翻譯的版本，里面的核心是投資由一種藝術(shù)成為發(fā)展一門科學(xué)，基本面投資可能藝術(shù)的成本比較大，這本書基本提出了一些新的東西幫助到大家比較系統(tǒng)的做投資組合管理。海外量化投資的發(fā)展從70年代就開始，最早做指數(shù)基金，最后向量化基金發(fā)展。(圖)這張圖介紹了公募基金的情況，量化投資更多的應(yīng)用是在機(jī)構(gòu)或者專戶、私募方面用的更廣一些。量化投資主要包括的內(nèi)容，我覺得是三個方面，我們做投資的話，第一個就是對未來收益的預(yù)測或者叫α的預(yù)測，做任何投資，沒有這種預(yù)測能力的話，很難拿到超越市場的收益，這是我們做投資以后面對的，如果把投資當(dāng)作一場戰(zhàn)爭的話，這是你進(jìn)攻的武器，一定要有進(jìn)攻的能力才能超越別人。第二是風(fēng)險和匯報的結(jié)合，很多量化基金都采用對沖的手段，他把他認(rèn)為具有控制能力的人提取出來。第三是交易成本的管理，量化投資不像基本面投資，它是勞動力密集型的活動，每個股票賺的錢很少，要是交易成本管理不好，收益很難得到有效的最大化。尤其是我們經(jīng)常在國內(nèi)看到研究員給你一個報告，覺得收益很好，其實(shí)仔細(xì)看，交易成本的管理做的不是很仔細(xì)，造成真正操作中會和研究的成果差異很大。

　　從量化投資可以總結(jié)出兩方面的經(jīng)驗(yàn)，第一個就是風(fēng)險模型的重要性，所有投資都是在一定的目標(biāo)風(fēng)險上去做投資，而且在這個目標(biāo)風(fēng)險的基礎(chǔ)上最大化收益率。第二個就是通過風(fēng)險模型可以把α和β分配的比較好，有時候我們認(rèn)為是β的東西，有時候是小α，對某些人認(rèn)為是α的東西，可能對某些人已經(jīng)變成β。第三個是所謂的區(qū)分、選股和擇時有不同技巧，另外是可以了解所承擔(dān)的風(fēng)險是什么，所預(yù)期的匯報是什么，我們在做投資的時候希望只承擔(dān)能夠帶來好回報的風(fēng)險，而不承擔(dān)沒有回報的風(fēng)險。第二個從量化投資來講的重要性在于廣度，所有投資有廣度的時候收益就會穩(wěn)定，風(fēng)險分散的好，基本面投資的時候，基本要看1、2000個公司是很難的，基本在量化要實(shí)現(xiàn)這個目標(biāo)就相對容易，犯一點(diǎn)錯誤可以，只要你的平均差距50%就可以，兩個股票選輸一個，就很慘，如果有100個股票，選對51個，概率就大很多了，廣度對量化投資基本是比較關(guān)鍵的。

　　量化投資其實(shí)很多策略，基本上歸結(jié)為三類，一是選股策略，這是比較穩(wěn)定的，也是一般做量化投資都會采用的方式，因?yàn)楣善北容^多，機(jī)會比較多。二是行業(yè)/風(fēng)格輪動，要把中國大類和小類，至少有幾十個行業(yè)做投資，相對來講機(jī)會比股票少，但相對比擇時的機(jī)會多，擇時機(jī)會少，選對50%的概率，就會持平。

　　量化的產(chǎn)品，通常大概有這樣的框架，基本上從指數(shù)純β產(chǎn)品到市場中性對沖策略都會有。(圖)左邊列了一個主動風(fēng)險承擔(dān)的大小，純β的收益到純α的收益過渡，基本量化都能實(shí)現(xiàn)，需要一些策略。目前在中國，對沖策略用的不是很多，主要是因?yàn)閷_的工具不夠，現(xiàn)在只有一個股指期貨，其實(shí)就是增強(qiáng)指數(shù)的變種，把增強(qiáng)指數(shù)的β拿掉，拿了增強(qiáng)指數(shù)的超額收益而已。

　　大家經(jīng)常要問一個問題，究竟量化投資和基本面投資有多大的區(qū)別？從我個人認(rèn)為，這兩種投資只是不同的方法而已，只是市場的非有效性挖掘一些獲取超額回報的公司。基本面更注重的是個股的篩選，比如一般先做Sereening，然后再做公司調(diào)研、組合構(gòu)建。量化投資可以選很多策略，從這些策略里再做組合進(jìn)行投資，某些策略可能是覆蓋市場所有公司的，廣度就會比較好，最原始的量化策略基本是從PE的基本面出發(fā)，然后分析、測試、組合構(gòu)建、分析回報等。它們兩個的區(qū)別，基本面投資更偏重于藝術(shù)的成分，量化投資相對偏科學(xué)一點(diǎn)，要發(fā)覺一些系統(tǒng)的規(guī)律，應(yīng)用市場的廣度。

　　海外量化產(chǎn)品比較多，這里面大概總結(jié)了一些要點(diǎn)，第一個就是資產(chǎn)類別和區(qū)域分布很廣，海外同股票、固定收益、大宗、外匯都可以。第二是海外投資的范圍比較廣，除了本國以外，包括區(qū)域、全球的市場都可以利用。從投資風(fēng)格來講也比較多，市場套利、宏觀市場配置等，具體的策略也可以動做多的產(chǎn)品到市場中性都可以用。另外一個，海外量化產(chǎn)品還有下面幾個特點(diǎn)，首先是市場的成熟度比較高，投資約束少，融資融券的標(biāo)的覆蓋面也很廣，費(fèi)用也是供求關(guān)系決定的，不像中國現(xiàn)在的費(fèi)用基本上是定價的形式來實(shí)現(xiàn)的。另外就是它的衍生品比較多，可以很容易套期保值。還有一個重要的是海外的投資者比較成熟，需求的風(fēng)險和收益了解的比較清楚，不同的投資者風(fēng)險偏好是很明確的，機(jī)構(gòu)投資者有時候需要純α的，有時候需要低風(fēng)險的。海外還有一個特點(diǎn)，它的平臺比我們更先進(jìn)，成熟的量化投資公司會有一些非常強(qiáng)大的IT支持，無論是從數(shù)據(jù)、自動化、處理方面都很強(qiáng)大。

　　當(dāng)今量化面臨的挑戰(zhàn)，尤其是08年金融危機(jī)以后，很多量化受到了不同程度的沖擊，我覺得現(xiàn)在面臨的幾個問題，一個是使用的數(shù)據(jù)源比較相似，造成大家策略的相似形比較高。第二是風(fēng)險管理類型比較相似。第三是在策略研究上專業(yè)性不夠強(qiáng)，很多都是基于比較類似的學(xué)術(shù)研究報告，出來的結(jié)果就比較類似。從這幾個方面來看，導(dǎo)致了很多量化信號大眾化，沒有什么專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，做好量化基金，一定要有自己獨(dú)特的策略。第二個就是產(chǎn)生的回報相對關(guān)聯(lián)性很強(qiáng)，原先是α策略，因?yàn)橛玫娜硕嗔耍妥兂搔碌某煞帧?/p>

　　雖然我們面臨挑戰(zhàn)，但是我覺得還是有機(jī)會的，第一個就是我們要發(fā)掘一些新α的來源角度出發(fā)，比如說用不同的數(shù)據(jù)語言，用不同的分析方法。第二個就是結(jié)合一些基本面和量化的研究方面做出一些新的創(chuàng)新。同時也不僅僅是要看公司的基本面，還要看投資者情緒，像(席勒爾)曾經(jīng)有一篇文章專門介紹股票的定價，傳統(tǒng)股票定價是未來分紅的折現(xiàn)，(席勒爾)認(rèn)為還應(yīng)該有情緒在里面，情緒高的時候估價高，情緒低的時候被低估。第二是建立自己專業(yè)的風(fēng)險模型。

　　中國量化投資做了很多年，04年開始做，真正量化投資發(fā)展比較快，也是從09年之后，現(xiàn)在規(guī)模在擴(kuò)大，越來越多的專戶和機(jī)構(gòu)開始配置一些量化的策略，我們最近也在跟一些大的機(jī)構(gòu)做一些定制性專戶的組合。在中國的發(fā)展空間還是很大的，未來在指數(shù)、增強(qiáng)指數(shù)、對沖基金產(chǎn)品上都會有很大的發(fā)展空間，我覺得前景還是很好的，主要就是我們要花更多的時間了解量化投資怎么樣做得好，我這里大概做了一下簡單的總結(jié)，第一個需要比較好的投研團(tuán)隊(duì)，人在任何投資機(jī)構(gòu)里面都是最重要的部分，不僅要對金融、會計(jì)、統(tǒng)計(jì)、量化管理這方面有專業(yè)知識的人才，同時還需要對A股市場有比較深入的了解，中國市場和全球市場還是有一定差異，需要一些個性化的研究。第二個我覺得比較重要的是嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯糠矫妫炕顿Y確實(shí)要有系統(tǒng)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牧鞒蹋也灰心吃谝环矫妫@樣可能造成系統(tǒng)性風(fēng)險，基本需要擴(kuò)大研究領(lǐng)域，開發(fā)一些差異性比較大的量化信號。另外在回撤的過程比較細(xì)致，每年也要做一些樣品化檢驗(yàn)。量化和其他投資不一樣，需要很多數(shù)據(jù)，需要很多策略在一起，同時要看很多公司，你要是都靠人去做，其實(shí)很難，所以我覺得先進(jìn)的投資管理平臺對量化投資的成功是很重要的保證。最后一個量化投資的核心就是全方位的風(fēng)險系統(tǒng)管理，最近美國出現(xiàn)了一個問題，不是量化投資，只是券商交易的平臺，出了一個小小的BUG，造成很大的損失，這種損失在轉(zhuǎn)眼之間，很難挽回來。

　　量化投資總結(jié)成一個流程(圖)，我圍繞這個圖給大家介紹一下在中國量化投資如何開展，我們基本上做投資都是從信息處理開始，建立α、風(fēng)險模型、交易數(shù)據(jù)管理模型，再做組合優(yōu)化，然后會產(chǎn)生我們希望的α回報，這里面當(dāng)然最核心的還是專業(yè)知識，我們有人，在每個環(huán)節(jié)都需要相應(yīng)這方面專業(yè)知識的人員給我們提供指導(dǎo)。同時需要一個很強(qiáng)大的IT平臺支持，只要有強(qiáng)大的IT平臺，我們的專業(yè)人員才能最大化的奉獻(xiàn)。專業(yè)人員的貢獻(xiàn)在哪里？第一是創(chuàng)新研究，沒有一些創(chuàng)新的研究，很難在市場上有長期穩(wěn)定的收益。第二個系統(tǒng)的研究流程，從合理性分析到預(yù)測性分析到整個穩(wěn)定性分析，都要做很深入的測試。第三個要去開發(fā)一些新的數(shù)據(jù)源和研究的平臺，才能保證你的研究能夠很快的實(shí)現(xiàn)你需要的目標(biāo)，沒有這樣的平臺，從頭干起，這個流程就會非常慢。

　　研究和管理平臺的重要性，要有系統(tǒng)的研究和管理流程，人就會關(guān)注機(jī)器無法實(shí)現(xiàn)的部分。有這么好的系統(tǒng)流程，可以避免主觀的因素，很多人在做投資的時候，尤其做量化投資的時候，經(jīng)常覺得自己的模型不工作了，就趕快調(diào)，主觀的調(diào)整其實(shí)對策略的穩(wěn)定性是最大的影響。第二個，有了好的平臺以后，才可以持續(xù)不斷的發(fā)掘新的策略，每個投資策略不會永遠(yuǎn)都有效，有的策略一年兩年就會失效，有的策略可能幾個月就會失效，要不斷研究新的策略，這個過程就要求你不斷的研究新的策略，不斷開發(fā)新的思路，而且同時還要對市場的行為反應(yīng)很快，原來預(yù)計(jì)你的基金管理很好，對市場的快速反應(yīng)可以讓你很快的調(diào)整，很多量化基金就是沒有足夠的儲備，市場變化的時候沒有辦法應(yīng)對變化，造成很大的損失。

　　數(shù)據(jù)平臺、信息和策略平臺、投資組合管理平臺，這些對做比較長期規(guī)劃的公司是很重要的一部分，需要花精力慢慢去建立，博時也是從09年開始就做這樣的準(zhǔn)備，到現(xiàn)在基本上已經(jīng)具有初具規(guī)模的形態(tài)，而且我們管理基金的時候效率確實(shí)很高，從指數(shù)基金、增強(qiáng)指數(shù)到現(xiàn)在對沖的策略，我們都可以覆蓋，而且從目前來看，在中國的α還是比較豐富的，尤其相對像美國這種成熟市場來講，我們覺得未來量化投資在中國的發(fā)展前景還是挺好的。最后的總結(jié)就不講了，基本我在前面已經(jīng)覆蓋了。謝謝大家！